国金证券:给予福耀玻璃买入评级目标价位4345元

 行业动态     |      2016-01-10

  2022-05-09国金证券600109)股份有限公司邱长伟,陈传红对福耀玻璃600660)进行研究并发布了研究报告《海外份额提升&产品升级,迎来新成长曲线》,本报告对福耀玻璃给出买入评级,认为其目标价位为43.45元,当前股价为36.01元,预期上涨幅度为20.66%。

  国内制造业典范,走向全球化。 公司成立于 1987 年,经过 30 多年的发展,成长为全球汽车玻璃龙头公司(2021 年全球市占率 31%,排名第一),是国内制造业全球化的优秀代表。 2002-2007 年、 2007-2017 年、 2017-2021 年三个阶段收入复合增速 36%/14%/6%。 2022Q1 收入同比增长 15%,归母净利润同比增长 2%。

  护城河:规模优势、一体化、设备自制。 汽车玻璃(浮法玻璃自供) 成本结构中人工、制造费用、能源分别占 17%/19%/14%。 制造费用占比高的行业普遍具备规模效应, 公司目前国内市占率超过 65%,并自制生产设备降低投资成本;公司充分发挥国内人力成本低的优势,持续抢占外资的份额; 05 年开启浮法玻璃自供,自供比例逐步提升至 90%以上, 相较于外采毛利率显著提升 5pct 以上。

  新成长曲线:海外市占率提升&产品智能化升级。 过去 30 年公司完成了国内市场的国产替代,展望未来公司迎来新的成长曲线%, 因海外疫情,外资竞争对手盈利不佳战略收缩,公司海外份额有望迎来加速提升; 2)电动智能化大变革,天幕玻璃、ror娱乐平台 WHUD、调色等配置渗透率加速提升,汽车玻璃单车价值量有望实现1-2 倍以上的提升。

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  开辟第二主业铝饰条,整合结束盈利有望扭亏回升。 2019 年公司收购德国SAM,并整合国内产业链资源拓展饰条业务,饰条单车价值量约 700-1000元,进一步打开成长空间。 因海外疫情原因, 2020 年 SAM 公司亏损 2.8 亿元, 预计随着公司的整合和新增国内外订单, 饰条有望逐步减亏并盈利。

  天幕、 WHUD 等电动智能配置渗透率不及预期的风险;国内及全球汽车销量增长不及预期的风险;逆全球化导致公司海外份额提升不及预期的风险;人民币升值带来汇兑损失的风险; 重要股东减持的风险

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司任丹霖研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.95%,其预测2022年度归属净利润为盈利42.79亿,根据现价换算的预测PE为21.96。

  该股最近90天内共有24家机构给出评级,买入评级22家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为48.91。ror娱乐平台证券之星估值分析工具显示,福耀玻璃(600660)好公司评级为3星,好价格评级为3星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)